問：能不能談談您對當前A股市場的看法？
陶 冬：對內地股市，我的總體評價是：估值偏高，但泡沫不大。我的擔心主要源自散戶的過度投機行爲。不過最近散戶開始出現基金化趨勢，這是一個可喜的現象。中 國股市的市盈率比世界其他地方高很多，這背後其實有其必然性。中國的資本賬戶不開放，絕大多數老百姓的錢也在 10 萬元以下，要他們去買美股、買石油期貨不 現實。他們只有幾個有限的投資渠道，要麼放在銀行，要麼在樓市，要麼在股市，考慮到銀行存款利率一直爲負的情況，資金流到股市和樓市也是沒有選擇的選擇， 是受大環境所迫。
在這種情況下，股市高市盈率也是難免的，這是中國資本市場的一個現實。我上午和英特爾總裁聊天時他就問我，爲什麼A股的市盈率可以這麼高，我也坦白地告訴他，如果英特爾來A股上市，保證它的市盈率會比現在大多數A股股票都要高。
另外，中國經曆了許多結構性的改革，包括入世、銀行業改革、企業所得稅减免、資本市場改革以及企業高管激勵機制等等，這些結構性的變化都是在股票市盈率中看不出的，但對提高生産率極有幫助。同時，中國企業第一二季度盈利增長很多在70%以上，這在其他市場很難看到。
所 以，我對A股的看法是，第一，不要輕言過熱；第二，要慢慢治理，而不要用政策來「一棍子打死」。在供應方面，我覺得可以通過國有股减持和大型H股回歸等途 徑，逐步拉低市場平均估值，同時把資金引向境外。我認爲這些舉措是正確的，對于市場的沖擊要小過直接打壓股市的行政措施。
問：上市公司半年報剛剛披露完畢，總體盈利增長超過70%，但其中投資收益占了很大一部分，您對此有何看法？上市公司大量參股券商的行爲是否正常？有無風險？
陶冬：企業參股是企業行爲，最終市場會證明其投資決策正確與否。這本身我覺得沒有必要加以討伐，更應該通過政策加以限制。企業今天的問題是，資金太多、太便宜，而且在本業投不出去，甚至也不想投，在這種情況下買一些其他資産也無可厚非。
券 商確實是一個周期性很強、波動很大的行業。但是中國資本市場還處在起步期，10年、20年甚至50年來看這是不是一項合理的投資，恐怕不是現在能說得清楚 的。重要的是，這些企業不能大幅度地偏離主業。因爲從曆史上看，世界許多國家出現過大公司甚至是藍籌公司偏離主業，走向金融業，走向控股公司，最終往往都 沒有好結果。
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